碳排放總量強度雙控下，化工項目擴產受嚴格管控：碳中和目標下，能耗雙控以及碳排放總量和強度雙控將成為傳統化工行業產能增加的長期約束。2021 年 9 月，國家發改委印發了《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，明確提出，堅決管控高耗能高排放項目。考慮各地區擬投產達產“兩高”項目數量多、新 增能耗量大，嚴重影響能耗雙控目標完成，政策鼓勵地方超額完成能耗強度降低目標；推 行用能指標市場化交易；推動地方實行用能預算管理；嚴格實施節能審查制度；完善能耗 雙控考核制度。2021 年中央經濟工作會議提出，創造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排 放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制。

西部地區對傳統高耗能行業新建項目嚴格審批。內蒙古自治區規定，從 2021 年起不再審批焦炭（蘭炭）、電石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、燒堿、 純堿、磷銨、黃磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨電*、鋼鐵（已進入產 能置換公示階段的，按國家規定執行）、鐵合金、電解鋁、氧化鋁（高鋁粉煤灰提取氧化 鋁除外）、藍寶石、無下游轉化的多晶硅、單晶硅等新增產能項目，確有必要建設的，須 在區內實施產能和能耗減量置換。新疆也出臺了《自治區嚴禁“三高”項目進新疆推動經 濟高質量發展實施方案》，嚴禁“三高”項目進新疆，科學謀劃碳達峰路徑。

新建化工項目對能耗、碳排放要求的嚴格化是大勢所趨。由于新建工業項目一般同步配套必需的能耗指標，能耗指標即意味著一定量的碳排放量指標，因此在碳排放總量約束下，預計對新建項目能耗指標的要求提升將是大勢所趨。化工行業是傳統的耗能大戶，特別是電石、PVC、煤化工等傳統化工項目，也正由于其高能耗特征，國內該類化工項目多集中在中西部能源價格較低區域。能耗指標趨嚴環境下，化工行業有望迎來新一輪“供給 側改革”，落后產能出清及限制新建產能提升化工行業景氣度。

化工存量資產價值提升，碳減排優勢企業有望優先發展

傳統化工領域新項目審批難度加大，存量資產價值提升。能耗雙控措施明確提出后， 內蒙古提出自 2021 年起不再新批焦炭、電石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇、燒堿、純 堿等產能，預計后續該區域內相關行業產能擴張將嚴重受限。新增供給受限下有望推升后 續相關行業供需缺口，提升相關存量資產價值。

以電石產業鏈為例，能耗“雙控”下電石供應受限，相關資源型公司充分受益。據隆眾資訊統計，內蒙古地區 2020 年電石產量 964 萬噸，占全國產量的比重高達 33.38%。 根據隆眾資訊，2021 年內蒙古單位地區生產總值能耗降低目標為 5%，即單個企業的能耗 總值較去年相比降低 5%，2021 年內蒙古的電石總產量預計減少 55 萬噸。電石下游 84.1% 用于生產聚氯乙烯（PVC），電石供應量的減少導致電石價格迅速上漲。

現代煤化工等戰略領域的新項目將有條件審批，能效、碳減排水平存在優勢的企業有 望優先發展。以煤制油、煤制氣、煤制烯烴為代表的現代煤化工行業具備重要戰略價值。 2021 年 10 月，“雙碳”頂層設計方案的出臺對我國現代煤化工發展提出新要求：“未納入 國家有關領域產業規劃的，一律不得新建煤制烯烴項目；穩妥有序發展現代煤化工。”我 們認為在“雙碳”方案指引下，現代煤化工產業將呈現有序可控、園區化發展的增長模式，同時具備低能耗、低碳排放、低成本的龍頭企業將擁有核心競爭力，有望獲得優先發展。

9 展望 8：能源成本上行凸顯一體化優勢

2021 年傳統能源價格大漲，預計 2022 年仍有望維持高位。2021 年由于國內水電發 電量占比下降導致火電需求提升，疊加煤炭進口量下降，國內煤炭出現供需缺口，催化煤 炭價格快速上漲。2021 年國內主要地區動力煤平均價格約 785 元/噸，相比 2020 年均價 同比增長 54%。對于以煤炭為主要原材料或高能耗的行業來說，2021 年面臨能源成本上 行的壓力。展望 2022 年，我們認為隨著國內經濟復蘇，疊加煤炭供應短期難以快速放量， 煤炭價格仍有望維持高位。

長期看在“雙碳”背景下，能源價格中樞有望上行。在全球“雙碳”的大趨 勢下，對傳統能源生產企業環保要求的提升將帶來傳統能源生產成本的增加。同時考慮到 新能源由于儲能問題尚未較好解決，傳統能源在一段時間內預計仍需扮演調峰的重要角色。因此整體看全球能源綜合成本存在上行預期，未來全球能源價格中樞有望上行。